深圳商报·读创客户端记者李薇
　　3月31日晚间，健康元（600380）发布2025年年报，公司2025年实现营业收入152.16亿元，同比下降2.58%；归属于上市公司股东的净利润13.36亿元，同比下降3.68%；基本每股收益0.73元，同比下降1.35%。经营活动产生的现金流量净额为38.92亿元，同比增长7.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税）。
　　尽管报告期内公司成功推出首款1类创新药玛帕西沙韦胶囊，并在国际化布局上迈出关键一步，但受行业集采政策持续影响及研发投入高企等因素拖累，公司整体营收与净利润出现双下滑，显示出传统业务承压与创新转型阵痛并存的局面。
　　年报显示，该公司主要从事医药产品及保健品研发、生产及销售，公司业务范围涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域。
　　从分季度数据看，公司业绩呈现逐季走弱态势，第一、二季度分别实现净利润4.36亿元和3.49亿元，进入下半年后盈利能力明显减弱，第四季度净利润降至2.44亿元，环比下降20%，反映出行业环境变化对公司经营的持续压力。
　　化学制剂承压，研发费用高企，保健品业务成亮点
　　对于业绩的下滑，健康元在财报中揭示了多重原因。
　　首要因素是化学制剂板块受集采政策持续影响。作为公司营收占比最大的业务（48.3%），化学制剂板块全年实现收入72.86亿元，同比下降5.64%。其中，呼吸领域产品受集采政策延续及市场竞争加剧影响，销售额出现下滑。尽管公司创新药收入占呼吸领域比重已超25%，但短期内仍未能完全对冲传统品种降价带来的冲击。
　　其次，研发投入持续高位，但资本化率偏低。2025年公司研发投入总额为14.29亿元，占营收比例达9.39%，处于行业较高水平。其中，研发费用为12.73亿元，同比减少11.31% 。公司报告期内研发投入资本化比重为14.17%，在同行中较低。公司对玛帕西沙韦胶囊、TSLP单抗等重点项目持续投入，虽为长远发展积蓄动能，但短期对利润形成明显压制。
　　值得注意的是，保健品业务成为业绩“稳定器”。在行业整体承压背景下，公司保健食品板块实现收入5.16亿元，同比大幅增长36.96%，毛利率也提升至79.02%。这主要得益于公司“太太”“鹰牌”等国民品牌的深度运营及线上渠道的拓展，显示出公司多元化布局的积极效应。
　　应收账款高企，商誉与资产减值风险累积
　　尽管公司经营性现金流表现稳健（2025年经营活动产生的现金流量净额为38.92亿元），但财报中仍暴露出不容忽视的财务风险。
　　首先，应收账款规模较大，回款压力不容忽视。截至2025年末，公司应收账款账面价值为27.22亿元，较年初增长12.03%，占营收比重达17.9%。尽管公司计提了0.78亿元的坏账准备，但在医保控费、医院回款周期拉长的背景下，未来若客户信用状况恶化，可能对公司现金流构成冲击。
　　其次，商誉及无形资产规模庞大，减值风险犹存。公司商誉账面原值为6.62亿元，其中主要来源于对丽珠集团等子公司的收购。虽然本期未计提商誉减值，但公司无形资产中专利权及专有技术账面价值高达4.95亿元，开发支出也达3.65亿元。若未来相关研发项目进展不及预期或市场环境变化，可能面临减值风险，影响当期利润。
　　再次，存货跌价准备计提增加，反映部分产品动销压力。2025年末公司存货账面价值为22.14亿元，较年初下降15.5%，但存货跌价准备余额为0.95亿元，较年初的2.04亿元有所下降，主要系部分存货销售或报废所致。但公司仍在原材料、在产品等项目上计提了减值，表明部分产品仍面临价格波动或动销不畅的压力。
　　面对行业变革，健康元在年报中提出了“创新药驱动+国际化布局”的战略方向。2025年，公司首款1类创新药玛帕西沙韦胶囊获批上市，并成功启动对越南IMP公司的收购，显示出转型决心。然而，从财务数据来看，公司对传统业务的依赖度依然较高，创新药贡献尚需时日。
（文章来源：深圳商报·读创）