AI算力需求驱动变压器出口高增，行业在成本压力与海外机遇中呈现业绩分化，机构关注度随之调整。
　　AI资本开支持续处于高位，正深度重塑全球能源与基础设施格局。其中，变压器产业同时经历着“算力基建”需求拉动与“成本上行”压力挤压的深刻变革。
　　海关总署数据显示，2025年中国变压器出口额同比增长36.3%；2026年1月—2月累计出口额同比增长41.42%，印证了AI数据中心（AIDC）爆发带来的强劲需求。然而，行业景气度与资本市场表现呈现显著分化。铜、铝等核心原材料价格大幅上涨，持续侵蚀企业利润空间，导致部分公司业绩不及预期，股价随之深度回调。
　　这场由AI引发的产业变革，在出口繁荣与成本压力的夹缝中，考验着每家变压器公司的经营韧性。
　　受益AI资本投入增长
　　变压器出口数据向好
　　近日，海关总署发布2026年2月电力设备出口数据。数据显示，1月—2月累计出口金额达92.67亿元，同比增长41.42%，行业整体保持稳健增长势头。此前，2025年全年变压器出口额已达646亿元，同比增长36.3%。
　　出口数据向好的背后，是2025年AI数据中心的爆发式增长，这首先体现在下游云厂商（CSP）的资本开支上。
　　据国信证券研报，在国内，阿里巴巴2026财年第一季度AI+云的资本开支达到387亿元，同比增长220%，环比增长57%。预计未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于云和AI硬件基础设施建设；腾讯2025年第二季度资本开支为191亿元，同比增长119%。
　　在海外，海外四大云厂2025年资本开支持续增长，预计将超过3500亿美元，同比增长约46%。其中，亚马逊预计2025年资本开支达到1000亿美元，同比增长29%，绝大部分将用于AI和云服务AWS；微软预计2025年（自然年）资本开支有望超过1000亿美元，同比增长32%，主要用于建设AI数据中心；谷歌2025年全年资本开支从原计划的750亿美元上调至850亿美元，同比增长62%，主要用于建设和升级其数据中心基础设施；Meta全年资本开支预期从640亿美元—720亿美元上调至660亿美元—720亿美元，同比增长68%—84%，主要是增加对数据中心及AI硬件设备的投资。
　　全球算力建设高速增长，显著推高电力需求。国际能源署（IEA）最新发布的《电力2026》提到，到2030年，全球新增用电量将相当于超过两个欧盟当前用电量。IEA强调，AI的大规模应用是推动电力需求激增的关键力量。该机构最新预测，到2030年，全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时。
　　在2025年海外数据中心建设明显提速下，作为“算力底座”的核心保障设备，变压器需求量随之提升，而这一点也从海关总署发布的出口数据中得到了直接印证。海关总署数据显示，中国变压器出口景气周期已延续至第26个月。自2024年初以来，出口额持续保持同比正增长，其中2025年全年出口达646亿元，创历史新高；2026年1月—2月增速进一步维持在40%左右的高位区间。
　　国信证券认为，数据中心供配电设备功率一般是算力负载的3—5倍。基于3倍算力负载的保守计算，2025年—2030年AIDC电力设备需求分别为29GW、48GW、60GW、67GW、70GW、74GW，年均增速为20%；2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC（包括传统HVDC及800VHVDC）、固态变压器市场空间预计分别达到85亿元、341亿元、41亿元、380亿元、239亿元。
　　部分公司利润受原材料价格上涨拖累
　　值得注意的是，与持续向好的出口数据相比，变压器板块近期的市场表现却不尽如人意。据大智慧数据，自3月11日回调以来至3月30日，大智慧变压器指数下跌16.12%，板块内38家概念股全线下跌。其中，华明装备、京泉华、亿能电力等10家公司区间跌幅均超过20%。
　　驱动上市公司股价的核心因素在于基本面。据了解，部分公司业绩不及预期，包括全球干式变压器龙头金盘科技和变压器分接开关领军企业华明装备。据金盘科技和华明装备财报，2025年，两家公司归母净利润同比分别增长14.82%、15.54%。
　　分季度看，金盘科技、华明装备归母净利润在2025年第三季度还分别环比增长39.92%、7.79%，而到了第四季度，则分别环比下滑21.2%、39.41%。同样，销售毛利率也相比第三季度分别下滑了近1个百分点和近4个百分点。
　　在变压器产业链，其上游涵盖了铜材、铝材、取向硅钢等核心原材料，以及铁芯、绕组、分接开关等关键零部件的生产供应。Wind数据显示，LME铜期货价格在2025年第四季度上涨了21.7%，全年上涨了42.52%；LME铝期货价格在2025年第四季度上涨了11.81%,全年上涨了17.46%。进入2026年后，截至一季度末，LME铜期间最大曾上涨了24.17%，LME铝期间最大上涨了19.03%。此外，取向硅钢价格在2025年也上涨了5%—10%左右。
　　原材料价格上涨无疑会拖累变压器公司的业绩，对此，尽管金盘科技、华明装备在年报中未具体说明，但同板块的许昌智能、三变科技、泰永长征却均在2025年业绩预告或快报中明确指出，受到原材料涨价影响，毛利率承压。
　　头豹研究院曾分析指出，“铜材在变压器生产成本中占比达40%以上，其价格走势直接影响企业盈利水平，2024年中国铜价同比上涨4.3%至6.8万元/吨，导致部分中小制造企业毛利率压缩3个百分点—5个百分点。”
　　当然，尽管有部分公司遭遇原材料上升的冲击，但多数变压器企业基本面仍向好。据Wind数据统计，18家发布2025年业绩预告的变压器公司，业绩预增和扭亏的公司仍有9家。若从净利润变动幅度看，实现同比增长的则有10家。此外，最新发布正式年报的9家公司营收均增长，业绩出现下滑的公司仅1家。
　　机构关注度出现新变化
　　2025年，市场对变压器板块保持了高度关注，这既体现在股价表现上，也反映在基金持仓变化中。
　　据统计，2025年在上证指数上涨18.41%的大背景下，大智慧变压器指数上涨了40.5%。板块内38只概念股中，有31只股价实现上涨，涨幅超过变压器指数表现的有13家。
　　从基金持仓看，多数表现突出的公司在2025年四个季度中获得了基金的增仓。Wind数据显示，2025年四季度末，相较一季度末的基金持仓数据，有27家公司获得基金增仓。个股增仓比例居前的公司是金盘科技、伊戈尔，分别增仓了9.47个百分点、8.65个百分点。其中，金盘科技一季度末基金持仓占比为3.69%，四季度时已经达到了13.15%。
　　除了基金持仓上的变化，机构在2025年除了对森源电气没有进行过调研外，余下的37家均有过调研记录。其中调研次数超过10次以上有10家公司，包括华明装备、顺络电子、三星医疗、四方股份、特变电工等，其中华明装备和顺络电子全年被调研次数高达74次和35次，参与调研的机构家数达到616家和464家。
　　不过，进入2026年后，机构对变压器公司调研热情相比去年四季度已经有所降温。据Wind数据，在2025年四季度，38家变压器公司中有22家公司获得机构调研，而到了今年一季度，获得调研的公司下滑到11家，下滑幅度达50%。
　　值得指出的是，去年四季度获得过机构4次或4次以上调研的节能环境、九洲集团、泰永长征、金盘科技均未能在今年获得机构调研，此外，行业龙头特变电工、中国西电、伊戈尔等公司同样未获得关注。不过，华明装备、顺络电子依然具备高人气，今年一季度仍是机构最感兴趣的公司，分别被调研了8次和3次。
　　华明装备是变压器分接开关龙头，其在2月27日的调研中回应了关于增长驱动因素的问题。公司表示，“销售量包括销售价格都有所提升。公司分接开关毛利率维持较高水平，主要得益于业务结构优化带动销售均价提升，叠加销量增长带来的规模效应。销量增长的结构同样关键，高附加值产品与通用型产品的占比变化，都会影响整体均价。”
　　（本文已刊发于4月4日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
（文章来源：证券市场周刊）