供给侧的非理性繁荣与需求侧的结构性收缩正面相遇。
　　作者：夏天
　　最近，消费者去菜市场买肉，可能已经注意到：猪肉又便宜了。
　　便宜到什么程度？以上海市一家大润发超市为例，其售卖的带皮去骨前腿肉每斤仅6.99元。同一商圈的盒马NB，800克装的冰鲜猪筒骨每盒售价也仅12.5元。
在大润发超市挑选猪肉的消费者（夏天摄）
盒马NB猪肉产品区一角（夏天摄）
　　与消费者的直观感受相对应，上游生猪出栏价格的崩塌更为剧烈。
　　4月7日，国内生猪期货主力合约价格一度跌至9125元/吨，刷新上市以来新低。在此之前，现货市场上生猪出栏均价已跌破10元/公斤，为近十余年来的低点。
　　猪粮比（生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值），这一衡量生猪养殖盈亏的“晴雨表”——更是跌入深度预警区间。在3月第3周，猪粮比已跌至4.40:1，创下2019年以来新低，远低于5:1的一级预警线。
　　在价格持续走低的背景下，养殖端的亏损状况不断恶化。有行业人士在接受媒体采访时直言，“在目前市场猪价每斤四元多的情况下，全行业都已陷入亏损状态。”
　　生猪出栏价“腰斩”、养殖户深度亏损……这场被称为“史上最难”的“非典型”猪周期，正倒逼全行业经历一场深度洗牌。
　　产能扩张与繁荣
　　这一轮猪价的崩塌，本质上是“超级扩张”与“超级效率”共同制造的产能繁荣。
　　故事的起点要回溯至2018年。那一年，非洲猪瘟席卷全国，生猪产能被一刀切断。高峰时，猪肉价格飙升至40元/公斤以上，养猪成为一门暴利生意。
　　在高利润的刺激下，一场大规模的产能扩张开始了——不仅散户涌入，牧原、温氏、新希望等龙头企业更是以近乎疯狂的节奏圈地建场。
　　新希望在2025年半年报中自述，2019~2020 年，为了抓住重大生猪疫病爆发之后的机遇期，响应国家稳产保供号召，公司大幅增加养猪投入，使养猪产能和生猪出栏快速增长。2024年生猪销售数量提升至1652万头，位居国内上市公司第三。
　　这场扩张的余波至今仍未消化完毕。
　　从数据上看，产能仍处高位。农业农村部数据显示，截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量为3961万头，虽同比下降2.9%，但仍高于此前设定的3900万头正常保有量。2025年末生猪存栏42967万头，比上年末增长0.5%；全年生猪出栏71973万头，比上年增长2.4%。
　　比存栏量更值得警惕的，是生产效率的爆炸式增长。行业PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）平均水平已从2018年以前的18头提高到24头左右。铁骑力士猪业事业部总裁崔喜忠2025年7月曾透露，优秀养殖场PSY可以达到32头。
　　这意味着，同样的能繁母猪存栏量，现在能产出更多的仔猪。即便存栏量看似下降，实际的市场供应可能还在增加。这种“隐性扩产”，是压垮猪价的关键变量之一。
　　与此同时，规模化猪企在周期下行期仍在加速出栏。以温氏股份为例，其1月份销售肉猪296.36万头（含毛猪和鲜品，下同），同比增长2.20%；2月销售肉猪269.70万头，同比增长3.80%；3月销售肉猪368.28万头，同比增长18.97%。
　　养殖端认卖情绪高，市场猪源充足，供给持续宽松。
　　需求收缩与转型
　　供给在放量，需求却在收缩和转型。
　　春节过后，猪肉消费进入传统淡季，居民家庭库存仍在消化。同时，餐饮行业复苏节奏放缓，猪肉采购需求清淡，导致终端市场走货不畅。
　　更深层次的变化在于消费结构的长期调整。
　　农业农村部等多个部门联合发布2025年度数据显示，2025年居民家庭人均猪肉消费量为26.6公斤/年·人，同比下降5.4%，呈现出连续两年下跌的态势；叠加2024年7.8%的跌幅，两年累计大跌12.79%。
　　这并非短期波动，而是人口老龄化、健康饮食观念普及以及年轻一代消费习惯转变共同驱动的结构性下行：年轻消费群体更倾向于低脂高蛋白的禽肉、牛羊肉，18—35岁人群猪肉消费占比大幅下滑，进一步弱化了猪肉的“刚需”属性。
　　替代肉类的压力同样不可忽视。大有期货农产品研究员刘锦濠近日撰文指出，2026年国内牛肉、禽肉市场均处于供应充沛期，进口牛羊肉价格下移，在一定程度上分流了中高端猪肉的消费。在低端市场，虽然猪肉价格低至6到7元/斤，但是消费者的边际需求并未因低价而爆发。
　　更深层的含义在于：过去那种“一收就涨”的周期规律，正在被消费结构的根本性变化所改写。当消费者不再像从前那样依赖猪肉，养猪人的议价能力也随之衰减。
　　减产的“囚徒困境”
　　如果说供需失衡是猪价下跌的直接原因，那么“去产能困境”则是这场危机迟迟无法结束的深层症结。
　　从理论上讲，价格下跌到行业平均成本线以下，产能就应该出清。但据卓创资讯统计，截至2026年2月，样本企业能繁母猪存栏量较2025年6月高点仅下滑3.23%，未达到去产能目标。
　　分析人士指出，核心症结主要是以下四点：
　　第一，行业集中度提升后，龙头的“熬冬”能力远强于散户。国内生猪养殖规模化率已提升至73.2%，头部企业凭借资本优势、技术优势和产业链优势，即便在行业持续亏损的情况下，也能通过融资、期货套保等方式维持产能，并将负债率降到可控范围。
　　第二，“囚徒困境”——如果大家都减产，猪价会回升，所有人都受益；但如果自己减产而对手不减，自己就会亏损更多市场份额。在博弈论框架下，维持现状或少减产成为每个理性参与者的占优策略，结果就是产能僵局。
　　第三，头部企业的成本优势进一步加剧了这种困境。以牧原股份为例，其2025年全年养殖成本约12元/公斤，2026年目标降至11.5元/公斤以下。在公司的成本结构中，折旧摊销等非现金成本占比在10%。这意味着，即便当前猪价已在10元/公斤以下，牧原股份的亏损程度也比高成本企业小得多，而且经营性现金流依然为正。对于头部企业而言，熬过这个冬天，甚至利用这个冬天挤压竞争对手，是一个理性选择。
　　第四，科技赋能带来的效率提升，使得规模场的成本底线不断降低。过去两年，龙头企业在智能饲喂、疫病防控、种猪育种等领域投入了大量资源，这些投入正在转化为实实在在的成本优势。一个PSY达到30头的企业，其仔猪成本可能比行业平均水平低30%以上。这种效率优势在周期下行期反而成为“护城河”——当别人因亏损被迫退出时，效率领先者仍能维持运营。
　　龙头“瘦身”不“躺平”
　　在这个漫长的行业寒冬中，不同主体的处境截然不同。散户正被加速出清，龙头企业则在“瘦身”。
　　牧原股份2025年初能繁母猪存栏约362万头，2025年12月底降至323.2万头，2026年1月底进一步降低至313万头，累计调减49万头，降幅达13.5%。此外，通过优化生猪出栏体重，公司将肥猪出栏均重降至120kg，以更好适应市场需求和稳定供应。
　　温氏股份也宣布将能繁母猪存栏从2025年末的135万头降至2026年2月底的128万头，降幅为5.2%。
　　新希望相关负责人表示，公司已主动调整针对闲置场线的复产计划，2025年12月底能繁母猪存栏数已降至75万头以下。今年公司将继续积极响应国家政策指引，生猪出栏量将有一定程度的调减。
　　但“瘦身”不等于“躺平”。在近期披露的调研纪要中，温氏股份规划PSY每年至少提升1头，未来争取全面突破32头。新希望则在成本管控上持续发力，2026 年的降本目标是 1至1.5 元/公斤。
　　牧原股份向记者表示，面对当前的市场行情，公司在生产端和财务端都做好充足准备。首先，在生产端，公司对今年的成本下降有信心，通过持续降低成本夯实穿越周期的能力。其次，在财务端，截至2025年年末，公司资产负债率为54.15%，较年初下降4.53个百分点，年末负债总额较年初下降171亿元，财务结构更加健康。公司与银行等金融机构保持稳定、良好的合作关系，授信储备充足，同时也会根据市场情况积极发行债务融资工具，以进一步优化债务结构。
　　对于猪价后期走势，刘锦濠认为，短期来看，二季度将是产能实质性去化的关键期。由于猪价已跌破现金成本线，资金偏紧将迫使大量社会散户和高债规模养殖场退出。预计4—5月猪价仍将在低位震荡，不排除再次试探前低的可能。随着2025年四季度开始的产能去化效果显现，叠加夏季高温抑制生猪生长速度等因素，预计2026年8月后，市场供应将出现边际收缩，加上中秋、国庆及南方的腌腊季节提振，猪价有望开启反弹，并重回盈利区间。
　　对于养猪人来说，这个冬天比任何人预想的都要漫长。但对于那些在寒冬中完成自我重塑的企业而言，下一个春天的阳光，也许会格外温暖。
（文章来源：中国基金报）