引言：

　　国庆后，由“9.24新政”引发的一轮大牛市行情趋于理性，市场由情绪主导的普涨行情回归到理性的分化行情。随着进入三季报的披露期，业绩成长性、股息回报、财务指标的健康程度等指标，成为投资者甄选上市公司的重要因素。
　　而在一众白马股中，业绩已连续18个季度实现快速增长的中药滋补老字号——东阿阿胶（000423.SZ）正受到越来越多机构和投资人的关注。
　　10月9日晚，东阿阿胶发布2024年前三季度业绩预告。报告期内，公司归母净利润预计为11亿元-11.75亿元，同比增长40%-50%；扣非净利润预计为10.15亿元-10.90亿元，同比增长45%-56%。尤其是第三季度，其归母净利润、扣非净利润分别预计同比增长43%-73%、50%-85%，环比增幅速加快。
　　公司称，之所以实现业绩快速增长，是因为在“增长·质量”这一年度发展主题下，公司深度践行了“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。在营销上，公司以消费者为中心，结合整合营销与数字化投放，持续提升品牌势能，强化品牌渗透以促进消费转化。在研发上则统筹推进“一中心三高地”研发布局落地，积极拓展胶类产业链协同发展。
　　东阿阿胶三季报发布后，立刻引起了多家机构的关注。券商中信建投和香港群益证券分别发布研报称，东阿阿胶三季报业绩超出市场预期，并看好全年业绩表现。
　　公司在Q3淡季仍实现业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季度已恢复至历史同期最好水平。群益证券认为，这主要是公司在渠道理顺、渠道库存健康的状态下，出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，公司24年Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升，净利端的增速也可以期待。
　　价值体现：全年两次分红近19亿
　　“9.24新政”之所以能在短期内点燃A股更多热情，有一部分是因为新政中提到，上市公司要运用包括分红回购等方式回报投资者，鼓励董事会制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。这也让上市公司的分红派现率成为了市场关注点。
　　在这方面，东阿阿胶也当仁不让，成为中药股中分红金额和比例最高的公司。今年6月12日和9月10日，东阿阿胶分别派发了2023年年度分红和2024年中期分红。年内这两次分红总额为18.83亿元，以9月10日分红当天的股价计算，东阿阿胶股息率接近4%。单看中期分红，东阿阿胶在沪深京三市超5300只个股中位列TOP10。
　　自1996年上市以来，东阿阿胶已累计年度分红25次，平均分红比例为64.38%，累计分红总额为77.32亿元。
　　东阿阿胶在8月22日发布的《投资者关系活动记录表》中也表示，公司目前对于现金的使用主要是资金理财、现金分红和投资并购。为更好回报广大投资者，公司保持高水平现金分红，并将在未来保持相对稳定分红政策。
　　其实从分红率来看，东阿阿胶今年的两次分红均超过了对应报告期净利润的99.6%，可谓诚意满满。从历史来看，东阿阿胶的派现融资比达到了惊人的1676.44%，为医药行业第一。
　　价值实现：业绩持续高增长，现金充沛
　　大手笔分红背后，是东阿阿胶持续高增长的业绩所带来的现金流。今年之前，2023年公司归母净利润、扣非净利润就分别达到11.51亿元和10.83亿元，分别同比增长47.6%和54.7%。
　　事实上，在清库存、变架构、寻新增长点等一系列改革措施的加持下，东阿阿胶自2020年以来已经持续四年多，实现业绩高速增长。其2020—2022年归母净利润分别为4328.93万元、4.4亿元和7.8亿元，同比分别增长109.52%、917.43%、77.1%，净利润复合年增长率为54.88%，远高于同期营收的增长。
　　业绩的高速增长，与东阿阿胶这些年通过多项改革进行降本增效、提升盈利能力有很大关系。据2024年半年报，东阿阿胶营业总收入为27.48亿元，同比增长26.8%。同时，其营业成本为7.27亿元，同比增13.13%；管理费用为1.34亿元，同比增0.88%；大幅低于收入增速，财务费用更是仅为-5497.73万元，同比降低9.43%。财务费用为负，意味着公司通过资金存量获得不俗的利息收入增长。
　　此外，东阿阿胶的毛利率达到了惊人的73.54%，同比增长4.55个百分点。优异的业绩让东阿阿胶手持充沛的现金流，其上半年经营活动产生的现金流量净额为9.22亿元，同比增长22.57%。截至2024年6月底，公司货币资金达到52.2亿元，占总资产的比例为41.76%，货币资金占总资产比例越高，就意味着资产质量越优质。在这些条件的保障下，其今后持续大比例的分红值得期待。
　　目前，东阿阿胶的主要产品为阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉等。分业务看，阿胶及系列产品是公司主要收入来源，贡献营业收入25.51亿元，同比上升32.52%，占总收入的92.84%，该业务毛利率达到了惊人的75.36%，同比增长了2.48个百分点。
　　其中，东阿阿胶块收入增长15%以上，终端配送增长4%左右，K50纯销增长6%左右;复方阿胶浆收入增长45%以上，终端配送增长30%左右，K50纯销增长30%左右;桃花姬阿胶糕收入增长25%以上，K50纯销增长15%以上;阿胶粉收入增长150%以上。第三方数据显示，公司核心产品市场份额稳步提升，其中东阿阿胶块和复方阿胶浆在补气补血领域市场份额超过40%，东阿阿胶块在阿胶块品类中的市场份额为71%左右，复方阿胶浆在补气补血口服液品类中的市场份额为34%左右。
　　公司表示，上半年毛利率提升，主要涉及以下几方面因素:第一，有效成本控制。例如通过集中采购等方式，降低原材料采购成本;第二，实施精益项目。例如工艺改进、劳效提升等项目落地，成效显著;第三，新品统筹规划。例如将毛利率作为新品开发重要考量因素之一，确保新品的毛利率保持在较高水平。未来，预计公司整体毛利率水平，将保持相对稳定。
　　东阿阿胶表示，上半年取得的成绩，与开展以“四个重塑”为指引的系统性变革不无关系。四个重塑，一是价值重塑，持续提升品牌价值，将东阿阿胶打造成国潮、数字化、年轻时尚品牌；二是业务重塑，坚定药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式；三是组织重塑，重构公司人才生态，实现经营管理提质增效。四是精神重塑，主要是强组织夯基础，筑牢发展根基，促融合提质效，积蓄发展动力，强宣传创品牌，打造党建特色。
　　值得注意的是，东阿阿胶的组织重塑仍在继续。近日公司发布一系列公告，原总裁程杰升任公司董事长，仍担任党委书记，董事孙金妮出任总裁。同时，董事监事进行了相应调整。此次任命充分说明，在变幻莫测的外部环境下，东阿阿胶基于自身“1238”战略发展定力，本着擘画的“十五五”发展宏伟蓝图，为致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者，持续稳健输出强大的组织人才保障。
　　价值夯实：渠道优势实现低库存增长
　　一个精干高效的运营体系是高质量发展的前提，东阿阿胶也不例外，其存货和存货占比（存货占总资产中的比例）在2019年达到35.3亿元和30.21%的峰值后一路下降。2020—2023年，其存货和存货占比分别为：24.7亿元和22.56%、16.4亿元和14.11%、12.3亿元和9.74%、10.1亿元和7.6%。
　　据中报数据，2024年上半年东阿阿胶存货金额为9.61亿元，比年初下降5000万元，同比降低21.43%；存货占比为7.68%，维持在低位。
　　消费类白马股的渠道库存数据也一直被投资者看作是业绩增长的先行指标。在近期的投资者活动中，东阿阿胶表示，公司在营销费用方面更多侧重以药店为代表的终端，政策的制定也更多基于终端动销。
　　目前东阿阿胶的渠道库存周期在3个月以内，复方阿胶浆的渠道库存周期在80天以内，桃花姬阿胶糕，渠道库存周期10天左右。上述产品的渠道库存，均保持在良性区间的低分位水平。
　　机构持续看好，未来可期
　　东阿阿胶目前已受到机构和投资人的关注。据同花顺数据，中报公布后，有9家机构对其进行了评级，其中7家给予买入评级，2家给予增持评级。三季报公布后，又有2家机构给予其买入评级。
　　综合各家券商预测，东阿阿胶2024—2026年的归母净利润有望达到14.32亿元、17.14亿元、20.41亿元，高于行业平均增幅，2026年的动态PE有望达到16倍左右。
　　其中东吴证券研报称，公司阿胶块稳健增长，夯实业绩基本盘；复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，探索“轻养生”第二增长曲线；“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，带来业绩较好的表现。整体上公司提质增效效果显著，盈利能力提升，资产周转率有所提升，经营质量良好。
　　公司在8月份《投资者关系活动记录表》中表示，未来将继续深入推进“1238”发展战略：1即一个定位，坚定扛起中医药文化传承创新的使命担当，做大众最信赖的滋补健康引领者；2即双轮驱动，扎实推进药品+健康消费品业务增长模式；3即三产融合，创新推动一二三产业协同发展；8即八大能力，高效匹配公司未来中长期发展所需提升的“八项能力”。
　　其实就整个保健品行业来看，相关数据显示，2023年中国保健品市场规模达3879亿元，艾媒咨询，预计到2027年，保健品市场规模将增长至4237亿元。这表明随着消费者健康意识的提升，市场对保健品的需求将持续增加。
　　而对于东阿阿胶来说，其除了深耕阿胶块、阿胶浆和阿胶糕等传统产品外，还在2023年战略布局男士滋补健康新赛道，着力打造“皇家围场1619”品牌，旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，拓展男士滋补养生新业务。
　　男士滋补养生作为保健品行业的新崛起的赛道，近年来呈现出显著的增长趋势。根据Frost & Sullivan的预测，中国男性健康和保健市场规模预计到2025年将达到千亿元人民币，其中一半左右与补肾类保健品有关。这一增长势头背后是男性对健康日益增长的关注与投入。
　　因此，东阿阿胶对新产品“皇家围场1619”的发展规划与路径也十分重视。公司表示，将通过科研创新构建产品壁垒，建立行业标准，以此为基础，综合考量产品营销规划。最后要坚定数字化运营。公司已成立“皇家围场1619”事业部，将以全新的姿势，开拓全新的赛道。
　　内容仅供参考，不作为任何投资建议。
（文章来源：21世纪经济报道）