1月17日，广西森合高新科技股份有限公司（下称“森合高科”）与国投证券签署上市辅导协议，并于近日向广西证监局提交了上市辅导备案报告。这已经是森合高科第三次冲击IPO，主办券商从国海证券换成安信证券再更换为国投证券，上市目标市场也从深交所创业板转换为深交所主板，如今大概率会转向北交所。
　　森合高科成立于2011年4月，注册资本8539万元，注册地址为南宁市明阳工业区，法人为阙山东，控股股东为阙山东和刘新，合计持股比例为56.2%。
　　辅导备案报告显示，2024年12月30日，公司取得全国股转公司出具的同意挂牌函件。
　　此外，《财中社》注意到，2022年5月5日，公司曾经向深交所报送IPO申请，后因2022年经营业绩下滑不满足全面注册制下主板上市条件，故未进行后续主板平移工作。
　　业绩波动大，资产负债率畸低
　　森合高科主要从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，主要产品为“金蝉”环保型贵金属选矿剂及副产品硫酸铵。公司的下游客户主要为黄金生产者，选矿药剂对客户业务至关重要。根据中国黄金报公开数据整理，在公司聚焦的环保型贵金属选矿剂目标市场， 2022年度、2023年度中国的环保型贵金属选矿剂市场供给规模分别为14.79 亿元、17.34亿元，全球环保型贵金属选矿剂市场供给规模为38.32亿元、46.18亿元，据此计算公司国内市场占有率分别约20.28%、19.15%，全球市场占有率约为7.83%、7.19%，市场占有率位居目标市场前列。
　　东方财富Choice金融终端显示，2022-2023年及2024年第一季度，森合高科的营业收入分别为3.02亿元、3.46亿元和1.19亿元，2022-2023年的同比增速分别为-1.9%、14.5%；归母净利润分别为4706万元、5607万元和2685万元，2022-2023年的同比增速分别为-36.4%和19.2%；销售毛利率分别为30.5%、31.2%和33.1%，净利率分别为15.6%、16.2%和22.5%。
　　《财中社》发现，森合高科的业绩波动比较大，2021年其营业收入和归母净利润分别为3.08亿元和7401万元，前后对比可以发现，虽然营业收入已经在2023年创下历史峰值，但公司当年的归母净利润仍然与2021年相去甚远，同样地，公司2021年的毛利率和净利率分别为38.9%和24%，都要高于2022-2023年及2024年第一季度。
　　虽然最近两年又一期公司的业绩赶不上四年前，但森合高科似乎并不急于上杠杆进行扩张。2021-2023年及2024年第一季度，公司的期末资产负债率仅分别为9%、9.7%、9.8%和11.2%，常年处于不足10%的低位。
　　2024年一季度末，公司货币资金1.04亿元、交易性金融资产3001万元，类现金资产合计1.34亿元，而有息负债仅有84万元的“一年内到期的非流动负债”，既没有短期借款也没有长期借款，公司运转可以说非常优秀。
　　常年超产而不扩产，坐失赚钱良机
　　2024年11月20日，森合高科发布审核问询函回复公告，对公司第二次IPO发布的招股书申报稿问询函进行了回复。
　　根据回复公告，2022-2023年及2024年前三季度，森合高科“环保型贵金属选矿剂”的产能均为3万吨，产量分别为3.28万吨、3.15万吨、3.82万吨，产能利用率分别为109.5%、104.9%和127.2%，公司常年处于满负荷甚至超产状态，“公司存在超过环评批复产能的情况，但超产数量小于30%，公司超产主要系生产负荷调整及生产效率提升使得生产线的实际产量超过理论设计产能。”
　　此外，公司最近一年又一期的产销率也大于100%，公司产品可谓供不应求。2022-2023年及2024年一季度，公司“环保型贵金属选矿剂”的销量分别为2.93万吨、3.27万吨和1.1万吨，产销率分别为89.1%、103.9%和131.5%。
　　生产设备超负荷运转、产品供不应求，公司主要产品的市占率虽然高达20%左右，但并不是完全没有提升空间，常理来说，森合高科应该增加借款加大投入以扩大产能，因为公司的资产负债率常年都只有10%左右，公司完全可以举债扩产，没有必要等募集资金到位之后再采取行动，但公司为什么迟迟没有动作而坐失赚钱的良机呢？这似乎不符合正常的商业逻辑。
　　根据2022年8月披露的第二次IPO招股书申报稿更新版，森合高科计划发行不超过2850万股，募集资金4.5亿元，扣除发行费用后用于年产3万吨新型黄金选矿剂及年产1万吨黄金吸附碳生产项目（3.2亿元）、研发中心建设项目（3000万元）、营销网络建设及品牌推广项目（3000万元）和补充流动资金项目（7000万元）。
　　产能紧张，大部分募集资金主要用于扩产，这也是题中之意，但常年负债率只有10%且毫无长短期借款的森合高科却要以7000万元补充流动资金，这个以金额计的第二大募投项目实无必要。
　　上市之路多舛
　　2020年7月，森合高科第一次发布招股书申报稿，当年的12月20日对创业板上市委审核意见进行回复，2021年1月份进行第二轮的问询回复，2021年2月更新2020年业绩数据，2021年3月发布第三轮问询函回复公告，2021年4月深交所决定对公司IPO项目终止审核，标志着森合高科第一次IPO历程宣告结束。
　　终止审核仅四个月之后，即2021年8月，森合高科开始进行第二次上市辅导，并于2022年5月预披露招股书申报稿，此次森合高科将目的地从深交所创业板改为了深交所主板，辅导券商也从国海证券（000750）变成了安信证券，但无论如何变幻，公司的IPO历程注定不顺，第二次努力最终也成了泡影，于是也就有了本文开头部分提到的第三次上市辅导，而且此次保荐人再次变更，从安信证券更换为国投证券，从公司已经挂牌新三板来看，此次IPO森合高科大概率会选择北交所。
　　虽然时有波动，但总体来说公司业绩优异，但为什么上市之路却如此坎坷呢？
（文章来源：财中社）