10月14日晚间，兄弟科技（002562）发布定增计划，计划募集资金不超过4.4亿元，用于年产600吨碘海醇原料药建设项目。需要注意的是，这已是该项目的第四次修订稿。

　　相较于今年1月的申报稿中计划募集不超过8亿元，用于“年产1150吨碘造影剂原料药建设项目”（5.6亿元）以及“补充流动资金项目”（2.4亿元）的安排，此次修订稿将募集资金全部投入到“年产1150吨碘造影剂原料药建设项目”中的“年产600吨碘海醇原料药建设项目”，募集金额也调整为不超过4.4亿元。
　　挑中了碘海醇项目这个篮子
　　2022年，兄弟科技相关业务营收为1.7亿元，仅占整体营收的4.9%。尽管如此，兄弟科技仍然挑中了这个“潜力无限的篮子”准备“涂成彩蛋”。
　　碘海醇原料药所处的行业状况如何呢？
　　碘海醇原料药是医药领域中至关重要的一种原料，在生产造影剂，在血管造影、CT增强扫描等医学检查中有着广泛的应用。
　　IMS数据显示，由于新兴国家市场需求的增长带动，全球造影剂市场规模从2016年的50亿美元增长至2023年的66.7亿美元，年复合增速达到6%。从增长速度来看，国内造影剂市场的增速大于国际市场。2016-2021年，中国碘造影剂市场的年均增速在12%左右，高于国际市场增速。
　　在国内碘海醇原料药生产领域，司太立（603520）是当之无愧的龙头企业。司太立在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇原料药三个品种上合计拥有近1800吨的产能，是国内碘造影剂原料药最主要的生产厂商之一。
　　《财中社》了解到，在产能利用率方面，兄弟科技以未来100%的产能利用率来进行收益测算，然而其2021年至2023年海醇原料药的产能利用率分别仅为1.5%、18.5%、32.6%。反观在造影剂原料药领域积累了近二十年经验的司太立，其2021年至2023年第一季度碘海醇原料药的产能利用率也不过67.9%、84.6%、75%。这种过于乐观的收益测算方式不禁让人产生诸多疑惑，兄弟科技这个“小篮子”是否在预估自己的承载能力时过于自信。
　　在毛利率方面，兄弟科技估算此次募投项目的毛利率为25%。从产品价格上看，兄弟科技预估的销售价格与司太立相比缺乏竞争优势，部分产品价格相差甚至超过10%。从规划项目的产能来看，司太立2023年募投项目整体建设产能为1550吨，相比之下兄弟科技在规模效应上也处于劣势。司太立2023年募投项目估算的毛利率为25.3%，兄弟科技仅比其低0.31个百分点。
　　兄弟科技现有400吨碘造影剂项目投产后，2021年至2023年碘造影剂原料药产品的毛利分别为-423.3万元、-1971.9万元和-1652.9元，毛利率分别为-3.2%、-11.6%和-15.7%，呈现出明显的下降趋势。即便考虑兄弟科技可能存在的“后发优势”，这个“篮子”毛利率的评定合理性与谨慎性仍然值得怀疑。
　　六个篮子的鸡蛋好像都不大
　　兄弟科技成立于1991年，2011年在深圳证券交易所成功上市，经过多年的发展已经成为一家拥有维生素、皮化、香料、原料药、催化剂和铬盐等六个事业部的多元化化工集团，这六个不同的“篮子”都各自承载着为公司盈利的“鸡蛋”。
　　深交所问询函中指出，近年来除皮革化学品外，兄弟科技的维生素、香料、铬盐板块的毛利率均低于同行业可比公司。
　　六个“篮子”里的“鸡蛋”数量和质量好像都不稳定。从2021年至2024年上半年，兄弟科技的收入分别为27.3亿元、34.1亿元、28.2亿元和17.5亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2833万元、3.1亿元、-1.8亿元和1412万元。公司业绩波动较大，盈利能力并不稳定。
　　深交所问询函中还提到，除毛利率波动较大的问题之外，兄弟科技的存货规模呈现出增长的趋势，并且近年来存货跌价准备计提比例也显著高于同行业上市公司。对于这些问题，兄弟科技强调了行业周期性、市场供需变化以及供应链波动等原因。
　　然而，引起深交所关注的重点可能还是兄弟科技的上一个“彩蛋”。
　　兄弟科技在2020年非公开发行A股股票募集资金5.4亿元。截至2023年11月，累计使用资金4.7亿元，原计划投资的项目包括天然香料建设等多个项目，后来以提高资金使用效率为由，进行了项目变更和调整，例如将部分资金从天然香料项目调整到苯二酚衍生物项目，同时还出现了项目延期的情况。
　　在各个项目中，部分项目已经中止或者未达到预定的使用状态，至今尚未实现效益。
　　在此前车之鉴下，深交所“本次募投项目是否具备充分的实施条件及基础，是否同样存在项目变更等重大不确定性风险”的问询显得很有必要。
　　兄弟科技表示，苯二酚衍生物项目原本预计在2023年11月30日达到预定可使用状态，但由于部分进口设备无法按时到货，影响了后续的安装调试进度，导致项目整体完工进度延后，预计达到预定可使用状态的日期将延期至2024年3月31日。
　　除了鸡蛋还有鹌鹑蛋吗？
　　《财中社》注意到，兄弟科技的全资子公司兄弟维生素曾在2021年12月向控股股东、实际控制人钱志达购置了其位于江苏省盐城市大丰区常新路57号上海花园的26套房产（包括住宅及附属物），作为兄弟维生素的人才宿舍，住宅建筑面积合计3443平方米，交易价格为3548万元。
　　从实际控制人手中购买房产，这一行为难免让人对其必要性和合理性产生思考。
　　对此，兄弟维生素表示，从实际控制人钱志达处购买房产有利于为员工提供稳定、良好且便利的生活与居住环境，能够提高兄弟维生素管理的便利性以及服务的时效性，提升员工的满意度和归属感，对促进兄弟维生素人才的培养与引进具有积极作用，符合兄弟维生素的整体发展需求，并且表明交易价格是公允的，不存在利益输送的情形。
（文章来源：财中社）