新华财经北京1月20日电（王柘）上周（2025年1月13日至1月17日）债市受资金面主导，在税期、MLF到期、春节取现需求等多因素扰动下，资金面持续紧张，资金利率明显上行，带动债市短端收益率率先反弹，并传导至长端。债市情绪整体承压，10年期国债活跃券收益率全周走高2.25BP至1.64%。期间央行OMO净投放14848亿元资金，期限均为7天，叠加暂停国债买入操作，态度整体较收敛。
　　基本面数据多空交织，国家统计局1月17日发布，2024年中国国内生产总值（GDP）比上年增长5%。央行1月14日发布2024年12月新增社融2.86万亿元，同比多增9,249亿元，好于市场预期。债市对此反应有限，预计短期仍将受制于资金面。
　　行情回顾
　　上周资金面收敛，收益率曲线短端大幅抬升，曲线趋向熊平。2025年1月17日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年1月10日分别变动6.56BP、5.96BP、2.29BP、9.33BP、-0.35BP、2.55BP、3.98BP、-0.95BP。
　　具体来看，周一，资金显著收敛，利率上行，10年期国债活跃券240011收益率上行2.75BP至1.645%。周二，资金维持紧张，央行发布会提到择机调整优化政策的力度和节奏，尾盘公布2024年12月金融数据仍偏弱，收益率震荡下行，10年期国债活跃券240011收益率下行3.5BP至1.61%。周三，9950亿元MLF到期，公开市场逆回购净投放9584亿元，资金进一步收敛，利率普遍上行，10年期国债活跃券240011收益率走高0.75BP至1.6175%。周四，公开市场逆回购净投放3364亿元，但资金继续维持紧势，尾盘压力略有缓和，全天10年期国债活跃券240011上行0.75bp至1.625%。周五，公开市场逆回购净投放1005亿元，资金利率略有回落但整体仍处高位，上午公布的年度经济数据好于预期，债市对此反应不大，利率震荡上行，10年期国债活跃券240011收益率涨1.5BP至1.64%。
　　国债期货全周震荡，周线涨跌不一，30年期主力合约上涨0.25%，10年期主力下跌0.06%，5年期主力合约上涨0.02%，2年期主力合约下跌0.02%。
　　中证转债指数周线跟随股指上涨，周涨幅报1.31%，周五收盘报417.39。
　　一级市场
　　上周利率债合计发行36只、5199.14亿元，其中国债发行4只、2571.80亿元，政策性银行债发行18只、1575.80亿元，地方债发行14只、1051.54亿元。
　　据已披露公告，本周（2025年1月20至24日）利率债计划发行72只、8295.54亿元，其中，国债计划发行3只、3550亿元，政策性银行债将发行3只、290亿元，地方债计划发行66只、4455.54亿元。地方债发行将环比大幅增加3404亿元。
　　海外债市
　　美国国债收益率上周高位回落，周内公布的通胀等数据提振了市场对降息的乐观情绪。截至上周五（1月17日）尾盘，10年期美债收益率上涨1.45BP至4.6270%，全周累计下跌13.22BP。2年期美债收益率涨5.26BP至4.2826%，全周累计下跌9.66BP。10年期与2年期美债利差收窄3.56BP，约为34BP。收益率曲线趋向平坦。
　　美国劳工部1月14日公布的数据显示，2024年12月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.2%，低于市场预计的增长0.3%，涨幅较2024年11月收窄了0.2个百分点，显示美国通胀势头在近几个月出现停滞后继续呈现下降趋势。2024年12月PPI同比涨幅为3.3%，为2023年2月以来最大，较2024年11月扩大了0.3个百分点。2024年12月剔除食品、能源和贸易数据后的核心PPI环比上涨0.1%，涨幅与2024年11月持平；同比涨幅3.3%，较2024年11月收窄了0.2个百分点。
　　美国劳工部1月15日公布数据显示，2024年12月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比上涨2.9%。剔除波动较大的食品和能源价格后，2024年12月美国核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.2%，涨幅较前一个月略有收窄。当天，美债收益率全面跌超10BP，10年期美债收益率从此前超过4.80%，盘中下探至4.64%下方。
　　美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）1月16日就通胀数据评论表示，“如果我们继续看到这样的数据，可以合理地认为降息可能会发生在今年上半年。”他补充说，不会完全排除3月份降息的可能性。
　　沃勒说，如果在降低通胀方面取得很多进展，美联储可能会在2025年实施三到四次25个基点力度的降息。如果数据不好，通胀显示出很大的黏性，2025年降息次数可能减少到两次甚至一次。目前看，通胀将继续朝美联储2%的目标回落。2024年表现出的黏性将开始消散。
　　路透调查显示，接受调查的103位经济学家中，近60%的人预计美联储将在3月降息。
　　美国财政部1月17日公布国际资本流动报告（TIC）显示，美国头号“债主”日本11月所持美国国债小幅下降31亿美元，至1.0988万亿美元。中国当月所持美债增加85亿美元，至7686亿美元。
　　公开市场
　　上周公开市场累计净投放4589亿元，央行合计开展14848亿元7天期逆回购操作，周一至周五规模分别为248亿元、550亿元、9595亿元、3405亿元和1050亿元。1月15日有9950亿元MLF到期。
　　资金利率中枢显著抬升，DR007运行在2.02-2.34%的区间。存单利率整体上移，1年期存单（AAA）利率上行7BP。
　　本周公开市场央将有14848亿元逆回购到期，周一至周五到期量分别为248亿元、550亿元、9595亿元、3405亿元和1050亿元。
　　要闻回顾
　　中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。
　　海关总署1月13日发布数据显示，2024年，我国外贸实现质升量稳的目标。全年进出口总值43.85万亿元，同比增长5%，规模再创历史新高。其中，我国出口规模首次突破25万亿元，达到25.45万亿元；进口18.39万亿元，同比增长2.3%。
　　香港金管局1月13日发布离岸人民币债券回购业务安排，在离岸回购安排下“债券通”（北向通）参与者可以使用合资格在岸债券作为抵押品，在香港进行人民币回购业务。参与机构包括所有已入市的“债券通”（北向通）投资者，包括债务工具中央结算系统（CMU）成员和透过香港托管行CMU成员开立债券通子账户的离岸投资者。合资格债券包括参与机构在“债券通”（北向通）下持有的债券，不限券种。
　　全国银行间同业拆借中心（外汇交易中心）1月13日发布通知称，为满足“南向通”业务发展需要，进一步便利市场参与者参与“南向通”交易，全国银行间同业拆借中心自2025年1月14日起，新增“南向通”下上海清算所结算的美元、欧元币种债券交易服务，并将通过上海清算所结算的“南向通”T+1交易时间延长至16：30，其他交易服务截止时间不变。
　　中国人民银行1月14日发布的数据显示，初步统计，2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加17.05万亿元，同比少增5.17万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少3916亿元，同比多减1710亿元；委托贷款减少577亿元，同比多减776亿元；信托贷款增加3976亿元，同比多增2400亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3295亿元，同比多减1513亿元；企业债券净融资1.91万亿元，同比多2839亿元；政府债券净融资11.3万亿元，同比多1.69万亿元；非金融企业境内股票融资2900亿元，同比少5031亿元。
　　2024年12月末，人民币贷款余额255.68万亿元，同比增长7.6%；人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%。广义货币（M2)余额313.53万亿元，同比增长7.3%。狭义货币（M1)余额67.1万亿元，同比下降1.4%。流通中货币（M0)余额12.82万亿元，同比增长13%。全年净投放现金1.47万亿元。
　　中国人民银行副行长宣昌能1月14日在国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示，下阶段，宏观经济政策将进一步强化逆周期调节，中国人民银行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。
　　国家统计局1月17日发布2024年12月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。国家统计局城市司首席统计师王中华表示，2024年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅均继续收窄。
　　国家统计局1月17日发布数据显示，2024年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。12月份，规模以上工业增加值环比上月增长0.64%。2024年，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。
　　国家统计局1月17日发布数据，初步核算，2024年中国国内生产总值（GDP）达到1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5%。
　　2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%（按可比口径计算），其中，民间固定资产投资257574亿元，下降0.1%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.33%。
　　2024年12月，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额39509亿元，增长4.2%。2024年，社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额437581亿元，增长3.8%。
　　机构观点
　　天风证券：临近降息窗口，基于股市和汇率表现，降息可能性在下降，但1月降息与否并非债市的决定性因素。市场对数据超预期越来越钝化，反映了当下的宏观现实和预期状态，也是债市对货币宽松抢跑越来越深化的原因。下周资金可能向均衡回归，核心关注点在于特朗普对华政策与国内政策应对。在不考虑政策突变的情况下，维持10年国债利率向1.5%演绎的判断，久期策略依旧占优，短债基金、货基等可以关注阶段性做陡机会。
　　西部证券：近期长债走势与资金利率逐渐脱敏，原因或在于一是“适度宽松”货币政策基调下，市场预期流动性紧张是阶段性的且适度的。二是由于信贷需求不足、地方债发行偏缓，机构整体欠配。此外，银行间债市杠杆率本处于偏低水平、并在本周进一步大幅下降，监管因素与特朗普上台带来的不确定因素，市场观望情绪浓厚，超长债换手率回落。而短债回调幅度较大，卖短债成为机构换取流动性、解决燃眉之急的手段。预期下周资金面或边际好转，但难以大幅下行。随着缴税期结束资金压力或有所减轻，未来一周地方债发行加快预计央行将通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具配合政府债发行，资金极端紧张的可能性下降。但春节取现和汇率贬值压力等因素仍将带来扰动。当然，若流动性继续超预期紧张，长期负carry压力或导致债市调整从短端传导至长端。依然建议不宜过度追涨，继续把握调整中的波段机会。
　　浙商证券：过去两周债市经历了由利率窄幅震荡到向上调整的过程。当前临近春节，从历史经验和近期债市回调走势来看，为本轮债市跨年行情大概率已结束，下一阶段10年国债收益率或将进入回调期，上行幅度或在10-20BP。2025年债市所面临的扰动因素或显著多于2024年，倘若某些因素在个别时期出现共振，在当前利率处于历史低位背景下，或可能导致债市出现较大级别调整，波动性加大或为2025年债市新常态。
（文章来源：新华财经）