赶在2024年收官之际，珠海市南特金属科技股份有限公司（下称“南特科技”）发布招股书申报稿，公司拟在北交所上市；对此，交易所也是迅速做出反应，在2025年春节之前向公司发出了问询函。
图片来源：北交所官网
　　南特科技目前在新三板挂牌，公司主要从事精密机械零部件研发、生产和销售，产品可应用于压缩机零部件、汽车零部件等细分领域。
　　根据交易所问询及招股书申报稿，《财中社》发现，南特科技的营业收入最近呈现上升趋势，但其盈利表现并不稳定，且存在较大的客户依赖问题，前两大客户贡献的收入长期占营业收入的80%左右。
　　此外，南特科技历史上与投资方签署了一系列的对赌协议，公司需要在2025年底之前完成上市，如今仅剩下不到10个月的时间；如果未能在年底之前上市，公司及实控人需要按约定购回。
　　营收稳步上扬，净利润波动明显
　　东方财富Choice金融终端显示，2021-2023年及2024年上半年，南特科技的营业收入分别为7.4亿元、8.3亿元、9.4亿元和5.3亿元，其中2022-2023年分别同比增长13.4%和12.6%；归母净利润分别为6092万元、4664万元、8419万元和5799万元，其中2022-2023年分别同比变动-23.4%和80.5%，虽然2023年已经创下近几年的新高，且2024年有望实现超越，但公司2022年的归母净利润却明显下降。
　　对于2022年的经营异常，南特科技在招股书中并没有详细的解释，但其财务数据显示，这一异常主要是因为营业成本。数据显示，2022年，公司的营业收入从7.4亿元增加到了8.3亿元，增加额为9841万元，而其同期的营业成本却从5.4亿元增加到了6.7亿元，增加额为12758万元，远超营业收入增加额，这也必然导致其毛利率出现异常。2021-2023年及2024年上半年，公司的毛利率分别为26.1%、19.5%、22.3%和24.1%，其中2022年同比降低了6.6个百分点，直至2024年上半年都未能恢复至2021年的水平；净利率虽然也呈现同样的变动趋势，但2024年上半年10.9%的净利率已经超过2021年的8.3%，公司或许进行了一定力度的费用管控。
　　需要注意的是，不但明显波动，南特科技所实现的净利润也没有完全转化成真金白银。东方财富Choice金融终端显示，公司2021-2023年及2024年上半年经营活动产生的现金流净额分别为-683万元、4877万元、7286万元和2974万元，合计14454万元，仅为期间合计净利润24974万元的57.9%。
　　《财中社》注意到，公司收现比长期较低的主要原因可能是其存在明显的大客户依赖症，话语权及议价能力欠缺。招股书申报稿显示，公司营收长期依赖美的集团（000333）和格力电器（000651），二者贡献的营收占比在80%左右，前五大客户占比甚至超过90%。
　　依赖大客户有利有弊
　　招股书申报稿显示，2021-2023年及2024年上半年，南特科技对前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为92.1%、89.2%、86.4%和85.7%，且美的集团和格力电器一直都占据五大客户的头两把交椅，前者在报告期贡献的营业收入占比分别为48.8%、52.2%、46.2%和42.1%，后者分别为32.5%、27.4%、33.2%和36.7%，二者合计为81.3%、79.6%、79.4%和78.8%。
　　招股书申报稿表示，公司下游行业具有集中度较高的特点，以美的集团、格力电器为代表的龙头企业占据空调压缩机行业主要市场份额，且市场集中度呈逐年上升趋势；如果出现主要客户因发展战略变更、经营状况不佳、宏观经济环境重大不利变化等因素导致对公司产品需求减少，将可能对公司的业务发展、业绩和盈利稳定性带来不利影响。
　　对于如此明显的“瑕疵”，交易所理所当然会进行问询，要求公司说明与美的集团、格力电器合作的业务稳定性，说明主要竞争对手情况，公司在技术、价格等方面是否具备竞争优势，与各主要竞争对手在同类产品供应份额变化情况，是否存在被竞争对手取代的风险，以及向主要客户的销售额是否还存在进一步增长的空间，是否具备开拓其他客户的能力及拓展情况，是否对公司经营稳定性产生重大不利影响等。
　　众所周知，拟IPO企业过于依赖特定大客户有利也有弊，如果双方合作基础稳定，则大客户可以为公司贡献稳定的收入，公司的业绩表现会比较稳定，这有利于其顺利过会，而且在发行时可以获得较高的估值；然而，诚如招股书申报稿所言，一旦双方合作不顺或者主要客户对公司产品的需求下降，则可能导致大额订单流失，对公司盈利能力的持续性构成严重的威胁，这往往也是一些公司上市后业绩迅速变脸的其中一个诱因。
　　大客户占比过高还有一层不利，就是公司的应收账款会较高。2021-2023年及2024年上半年，南特科技的期末应收账款账面价值分别为3.2亿元、4亿元、3.9亿元和4.8亿元，占流动资产的比例分别为59.2%、57.9%、55.5%和64.9%，也就是说公司各期末半数以上的流动资产是应收账款；占总资产的比例分别为32.2%、34.9%、34.6%和38.8%，同样处于较高的水平。
　　招股书申报稿表示，公司主要合作客户为美的集团、格力电器、松下电器、海立股份等大型企业，信誉良好，应收账款发生坏账损失的风险较小，但实际情况确实如此吗？
　　2021-2023年及2024年上半年，南特科技对格力电器应收账款计提的坏账准备分别为1091万元、1180万元、956万元和1191万元，合计4418万元；对美的集团应收账款所计提的坏账准备分别为781万元、1141万元、833万元和909万元，合计3664万元。报告期内，南特科技对前两大客户所欠应收账款计提的坏账准备总计超过8000万元，似乎发生坏账损失的风险并不小。
　　留给公司的时间不多了
　　南特科技成立于2009年11月，曾经经历了多次增资、股权转让，且公司与投资人签订了附带对赌条款和其他特殊投资条款的协议，包括业绩承诺及补偿、回购权、一票否决权、反稀释权、优先受让权、优先转让权等，其中规定公司须在2024年年末之前提交上市申请、在2025年年末之前完成上市流程。
　　根据招股书申报稿，上述特殊投资条款已经在递表之前终止，但如果出现如下四种情形之一，则上述特殊投资条款的效力将恢复：南特科技在协议签署日期（2023年12月）之后的12个月内未提交上市申请并被受理，或申报后公司自行或者保荐机构撤回上市申请，或上市申请未获得证券交易所及监管机构的同意、核准、注册，或申报后未能成功发行股份。
　　也就是说，南特科技需要在2024年12月底之前先行申报，或许这也是公司在2024年年底之前（具体为12月30日）递交招股书申报稿的原因，由此可见南特科技及控股股东的压力之大。
　　南特科技在招股书申报稿中坦言，“若公司北交所上市失败，或2025年12月未完成上市，协议项下由实际控制人作为责任或义务主体的条款将重新生效，实际控制人可能需对上述投资者履行回购等义务。公司存在股权结构变动的风险。”
　　在提交招股书申报稿之后，北京交易所于2025年1月23日向公司发出问询函，提及13个问题，包括未将实控人蔡恒妻子李巧玲的姐姐李丽玲认定为共同实际控制人而是认定为实际控制人之一致行动人的原因、与客户合作的模式及业绩稳定性等，要求公司在20个工作日之内进行回复，即2月26日之前，但南特科技2月21日公告称公司已申请延期20个工作日回复，即3月26日之前，截至发稿公司尚未回复。
　　即便南特科技如期在3月26日回复交易所问询，但届时2025年也仅剩下9个月的时间，在如此之短的时间内公司要通过交易所和监管机构的双层审核并完成发行工作，恐怕绝非易事，何况大部分情况下交易所和监管机构还要对拟IPO企业进行二轮甚至三轮问询，留给南特科技及控股股东的时间或许真的不多了。
（文章来源：财中社）