华兴资本徐锟：人工智能赛道估值逻辑生变 市场“二八效应”凸显,泰格医药最新消息,300347最新信息
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华兴资本徐锟：人工智能赛道估值逻辑生变 市场“二八效应”凸显
2025-04-15 20:59:00
今年一季度，中国一级市场在波动中显现出哪些新趋势？近日，华兴资本投资银行事业部合伙人徐锟接受上海证券报专访时表示，人工智能赛道的活跃度显著提升。AI大模型与具身智能成为资本追逐焦点，但其估值逻辑正悄然生变。开源AI模型的价值锚定在生态协同上，对闭源模型的估值则聚焦商业化落地，具身智能领域已迈入资本聚焦期，商业化验证成为新考验。
在徐锟看来，私募股权投资市场“二八效应”愈加明显。国资持续主导募资端，市场化资金收缩，头部机构“弹药集中化”与中小基金边缘化并存。
徐锟直言，“对等关税”政策背景下，机构投资策略正转向技术壁垒与自主可控，重点关注内需驱动领域及国产替代主线，以应对政策不确定性带来的市场潜在冲击。
AI大模型、具身智能成为风口赛道
4月14日，投中研究院发布的最新报告显示，2025年一季度，投资案例数量2398起，环比减少8.9%；本期投资规模3001.5亿元，环比减少10.2%。尽管本期市场投资活动较上季度略有回落，但整体仍维持在较高水平。半导体、人工智能等细分领域贡献核心增量。
“从细分赛道来看，智能硬件、先进制造、医疗健康仍为一级市场投资的主流赛道，各赛道交易数量占总数的比例分别为26%、20%和16%。”徐锟同样表示，一季度人工智能赛道的活跃度显著提升，交易数量环比增长73%、交易金额环比增长42%，预计这一增长趋势将延续至今年二季度。
当下，AI大模型和具身智能的技术革新深刻重塑投资逻辑，成为资本市场争相布局的“风口赛道”。
在徐锟看来，市场对开源与闭源AI大模型的估值逻辑正在进一步分化。开源模型的估值更依赖于其生态构建能力，其核心价值体现在技术普惠性和生态协同效应上；而闭源模型的估值则更加聚焦于商业落地能力，市场对其场景拓展能力以及财务指标的实现情况提出了更高要求。
与此同时，具身智能领域迎来重要时刻。“2025年一季度以来，具身智能产业基本进入资本聚焦期。”据徐锟观察，具身智能行业头部企业基本已突破10亿美元估值门槛。
随着量产节点迫近，具身智能也面临潜在的估值重构风险，资本市场的关注点正发生转移。
“可验证的商业模式、可落地的场景需求以及中短期可论证的收入增长成为估值核心考虑的重要因素。这或将导致技术导入期的估值溢价面临边际递减效应。”徐锟提示说。
市场“二八效应”特征明显
投中研究院报告显示，2025年一季度，中国一级市场投资格局呈现出“国资主导，企业活跃，VC/PE稳步参与”的特点。
在徐锟看来，在募资端，国资成为市场资金的主力军，结构性分化加剧；在投资端，不同主体策略分化；在退出端，并购活跃。
当前，一级市场募资呈现以下特点：国资LP主导，市场化资金收缩，头部机构“弹药集中化”趋势加剧。一个显著变化是，政府引导基金、产业资本和地方国资平台占比超80%。
与此同时，市场呈现“二八效应”特征。深创投、红杉中国等头部GP依然能募集到百亿级专项基金，但中小机构的募资规模却明显下滑。
据华兴资本统计，今年一季度，募资规模在1亿元以下的基金占比超过50%，但这些基金的募资额仅占总募资额的4%。
在投资端，与VC/PE机构聚焦硬科技形成鲜明对比的是，国家队基金更加注重政策导向与战略安全。其重点支持新基建、半导体、新能源等战略性产业，通过政策性基金集中投入，强化产业链的自主可控能力。在运作模式上，国家队基金以“投资+孵化”为核心，注重长期产业培育，并通过整合地方资源推动区域经济循环。
“地方政府投资平台则迈向转型升级之路。”徐锟说，地方政府正推动城投平台向产投转型，通过专项债、产业基金布局本地优势产业。
战略型战投正围绕主业延伸产业链。如小米、宁德时代等投资智能硬件、新能源上游及自动驾驶技术，通过“控股+孵化”强化生态控制。如泰格医药等财务型产投通过母基金布局垂直领域，撬动社会资本，同时直投早期项目以捕获创新红利。
在退出端，一季度，赴美上市通道不畅，港股流动性仍有改善空间，A股IPO审核依旧严格，并购退出保持活跃。
“在这样的背景下，并购退出成为了机构目前较为看好的稳健退出方式。同时，政策驱动型退出工具兴起，地方政府主导的S基金和产投平台的股权置换也成为了新的退出路径。”徐锟表示。
“对等关税”影响：机构策略转向防御与自主可控
近期，在美国“对等关税”影响下，一级市场经历着特殊时刻，机构也开始调整策略。
据徐锟观察，高净值个人、家族办公室等市场化LP，因“对等关税”政策不确定性整体态度偏保守、规模有所收缩。
“对等关税”博弈背景下，哪些投资领域更受市场追捧？
徐锟说，受“对等关税”冲击影响，投资端策略转向防御与自主可控。机构将规避出口依赖型赛道，更加关注医疗、新消费等内需驱动型领域，以及半导体设备、AI算力等国产替代主线。
与此同时，一级市场投资逻辑正从“规模优先”转向“技术壁垒优先”。例如，半导体设备企业需验证国产化率、AI企业需证明算法自主性。此外，具备东南亚、墨西哥等地区本地化运营能力的团队更受青睐。（林玉莲）
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
在徐锟看来，私募股权投资市场“二八效应”愈加明显。国资持续主导募资端，市场化资金收缩，头部机构“弹药集中化”与中小基金边缘化并存。
徐锟直言，“对等关税”政策背景下，机构投资策略正转向技术壁垒与自主可控，重点关注内需驱动领域及国产替代主线，以应对政策不确定性带来的市场潜在冲击。
AI大模型、具身智能成为风口赛道
4月14日，投中研究院发布的最新报告显示，2025年一季度，投资案例数量2398起，环比减少8.9%；本期投资规模3001.5亿元，环比减少10.2%。尽管本期市场投资活动较上季度略有回落，但整体仍维持在较高水平。半导体、人工智能等细分领域贡献核心增量。
“从细分赛道来看，智能硬件、先进制造、医疗健康仍为一级市场投资的主流赛道，各赛道交易数量占总数的比例分别为26%、20%和16%。”徐锟同样表示，一季度人工智能赛道的活跃度显著提升，交易数量环比增长73%、交易金额环比增长42%，预计这一增长趋势将延续至今年二季度。
当下，AI大模型和具身智能的技术革新深刻重塑投资逻辑，成为资本市场争相布局的“风口赛道”。
在徐锟看来，市场对开源与闭源AI大模型的估值逻辑正在进一步分化。开源模型的估值更依赖于其生态构建能力，其核心价值体现在技术普惠性和生态协同效应上；而闭源模型的估值则更加聚焦于商业落地能力，市场对其场景拓展能力以及财务指标的实现情况提出了更高要求。
与此同时，具身智能领域迎来重要时刻。“2025年一季度以来，具身智能产业基本进入资本聚焦期。”据徐锟观察，具身智能行业头部企业基本已突破10亿美元估值门槛。
随着量产节点迫近，具身智能也面临潜在的估值重构风险，资本市场的关注点正发生转移。
“可验证的商业模式、可落地的场景需求以及中短期可论证的收入增长成为估值核心考虑的重要因素。这或将导致技术导入期的估值溢价面临边际递减效应。”徐锟提示说。
市场“二八效应”特征明显
投中研究院报告显示，2025年一季度，中国一级市场投资格局呈现出“国资主导，企业活跃，VC/PE稳步参与”的特点。
在徐锟看来，在募资端，国资成为市场资金的主力军，结构性分化加剧；在投资端，不同主体策略分化；在退出端，并购活跃。
当前，一级市场募资呈现以下特点：国资LP主导，市场化资金收缩，头部机构“弹药集中化”趋势加剧。一个显著变化是，政府引导基金、产业资本和地方国资平台占比超80%。
与此同时，市场呈现“二八效应”特征。深创投、红杉中国等头部GP依然能募集到百亿级专项基金，但中小机构的募资规模却明显下滑。
据华兴资本统计，今年一季度，募资规模在1亿元以下的基金占比超过50%，但这些基金的募资额仅占总募资额的4%。
在投资端，与VC/PE机构聚焦硬科技形成鲜明对比的是，国家队基金更加注重政策导向与战略安全。其重点支持新基建、半导体、新能源等战略性产业，通过政策性基金集中投入，强化产业链的自主可控能力。在运作模式上，国家队基金以“投资+孵化”为核心，注重长期产业培育，并通过整合地方资源推动区域经济循环。
“地方政府投资平台则迈向转型升级之路。”徐锟说，地方政府正推动城投平台向产投转型，通过专项债、产业基金布局本地优势产业。
战略型战投正围绕主业延伸产业链。如小米、宁德时代等投资智能硬件、新能源上游及自动驾驶技术，通过“控股+孵化”强化生态控制。如泰格医药等财务型产投通过母基金布局垂直领域，撬动社会资本，同时直投早期项目以捕获创新红利。
在退出端，一季度，赴美上市通道不畅，港股流动性仍有改善空间，A股IPO审核依旧严格，并购退出保持活跃。
“在这样的背景下，并购退出成为了机构目前较为看好的稳健退出方式。同时，政策驱动型退出工具兴起，地方政府主导的S基金和产投平台的股权置换也成为了新的退出路径。”徐锟表示。
“对等关税”影响：机构策略转向防御与自主可控
近期，在美国“对等关税”影响下，一级市场经历着特殊时刻，机构也开始调整策略。
据徐锟观察，高净值个人、家族办公室等市场化LP，因“对等关税”政策不确定性整体态度偏保守、规模有所收缩。
“对等关税”博弈背景下，哪些投资领域更受市场追捧？
徐锟说，受“对等关税”冲击影响，投资端策略转向防御与自主可控。机构将规避出口依赖型赛道，更加关注医疗、新消费等内需驱动型领域，以及半导体设备、AI算力等国产替代主线。
与此同时，一级市场投资逻辑正从“规模优先”转向“技术壁垒优先”。例如，半导体设备企业需验证国产化率、AI企业需证明算法自主性。此外，具备东南亚、墨西哥等地区本地化运营能力的团队更受青睐。（林玉莲）
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
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