达仁堂（600329）曾经是A股市场的大牛股，2020年至2023年6月期间股价最高涨幅367%，市值最高飙升至433亿元。而在此之后却风光不再，股价从56.26元的历史最高点，一路下跌至23.4元，期间最大跌幅58.4%。2月13日，公司股价收报31.64元/股，总市值244亿元，相比历史高点市值蒸发189亿元。

　　达仁堂市值蒸发背后发生了什么？《财中社》发现，从营收来看，2021年和2022年公司均是增长的，最高增幅达到19.4%，此后却急转之下，2023年和2024年前三季度分别下降0.3%、3.1%。从净利润来看，2021-2023年期间公司均是双位数增长，最高增速达到16.2%，而到2024年前三季度却突然下降6.3%，扣非净利润下降8.9%。
　　达仁堂是一家中药老字号上市公司，主营业务包括医药工业和医药商业两大部分，2023年和2024年前三季度营收分别为82.2亿元、56.1亿元。两个报告期营收下降，均是受商业板块拖累所致，该板块2023年和2024年前三季度营收分别为37.6亿元、23.3亿元，同比分别下降11.2%、14.5%，下滑幅度进一步扩大。
　　达仁堂商业板块营收规模虽有几十亿，但在医药流通领域却属于典型的小企业。相比而言，国药控股（01099）、上海医药（601607）、华润医药（03320）等商业龙头，年度营收规模均在2000亿元以上，达仁堂相比这些巨头没有规模优势可言。
　　医药流通领域前些年开始的“两票制”政策，直接让小企业“凉凉”，行业集中度大幅提升。再加上集采政策的持续推进，那些规模小、渠道单一的公司渐渐失去了生存空间，巨头们的市场占有率节节攀升。或许正是在这种背景下，达仁堂医药商业板块营收连续下滑。
　　达仁堂工业板块虽然没有像商业板块一样下降，但是增速在持续放缓，2022年和2023年及2024年前三季度，板块营收同比增速分别为22.1%、10.3%、4.3%。公司工业板块产品以品牌中药为主，核心产品有速效救心丸、京万红软膏、牛黄清心丸等。该板块营收由之前的双位数增速转为仅有个位数，或许表明产品销售在当前消费环境下面临压力。
　　利润方面，达仁堂2024年前三季度净利润下降，除了与营收有关以外，还受费用拖累。报告期内，公司管理费用3.45亿元，同比增长35.6%，增加额0.91亿元。三季报解释称，主要是品牌建设费、咨询费、职工薪酬同比增加，同时公司对未达到解锁条件的限制性股票进行了回购，冲回了摊销费用。
　　此外，投资收益减少和减值增加，也对业绩造成影响。财报显示，达仁堂投资收益从2023年前三季度的2.2亿元减少至1.8亿元，信用减值损失从1666万元增加至2935万元。
　　1月27日，达仁堂发布2024年业绩预告，预计全年扣非净利润7.1亿元到8.4亿元，同比下降25%到12%，降幅较前三季度进一步扩大。不过，出乎意料之外的是，净利润方面却逆转实现高增长，预计全年为21.5亿元到23.9亿元，同比增长118%到142%。
　　背后发生了什么？《财中社》注意到，达仁堂2024年9月28日公告，以17.6亿元的价格，将中美天津史克制药有限公司13%股权转让给赫力昂（中国）有限公司。3个月后，2024年12月31日发布的公告显示，本次交易工商变更登记手续已经完成，公司持有标的股权比例由25%变更为12%。业绩预告称，本次交易实现处置收益17.1亿元，税后净利润14.5亿元。
　　由此可见，达仁堂2024全年净利润实现高增长，完全依赖于出售资产，不具有持续性。而且，从上面的时间线中还可以发现，交易完成公告是在2024年最后一天发布的，究竟是巧合还是管理层刻意为之呢？这背后不能排除刻意为之的可能性，因为如果将交易完成公告放在2025年发布，那么出售股份产生的收益就不能确认在2024年，净利润也就不可能再实现增长。
　　出售资产保增长，显然有利于提振市场信心，维护二级市场股价。2024年12月26日，达仁堂有122.13万股股权激励限售股份，解除限售上市流通。按照2月13日收盘价计算，这些股份对应市值为3864万元，相对于只有20万元左右的员工年薪而言不是小数目。
（文章来源：财中社）