A股五大上市险企迎来“最强盈利”财报季。据中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险2024年年报，五家险企合计取得归母净利润3476亿元， 同比增长77.7%，相当于日赚约9.5亿元。
　　值得注意的是，投资者期待的分红比例并没有完全随之“水涨船高”，反而在会计准则调整导致利润波动、低利率环境下的再投资压力等因素影响下，中国人寿、中国人保和中国太保纷纷下调分红比例，打破了30%的传统分红惯例。
　　业绩普遍大涨，有险企分红比例却下降
　　近日陆续披露的年报显示，五大险企在2024年业绩喜人。记者梳理发现，中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险A股五大上市险企2024年合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%，日均盈利约9.5亿元。
　　其中，归母净利润增速最高的是新华保险，同比增长201.1%；中国人寿、中国人保、中国太保分别以108.9%、88.2%、64.9%，位列增速榜的第二、第三、第四。增速最低的是中国平安，同比增长47.8%。
　　记者分析发现，五大险企2024年业绩大增主要源于三个方面。首先，资本市场回暖带动投资收益激增是利润增长的“头号功臣”；其次，各家险企普遍通过优化业务结构、提升银保渠道价值、提质增效代理人队伍等方式，带动寿险业务持续回暖、新业务价值大增；最后，在监管持续引导下，险资入市和新会计准则的实施亦加大了利润波动的幅度。
　　业绩大增的同时，上市险企分红也备受关注。据五家上市险企披露的2024年度分红情况显示，分红金额同比均有所上涨，但部分险企分红率却有所降低或分红比例低于30%。其中，中国人寿、中国人保、中国太保的分红比例分别降至17%、18.7%和23.1%。
　　具体来看，中国平安拟派发2024年全年股息为每股现金2.55元，基于归母营运利润计算的现金分红比例为37.9%，分红总额连续13年增长。
　　新华保险拟在2024中期分红基础上，再向全体股东派发2024年末期现金股利每股1.99元（含税），共计62.08亿元。2024年，新华保险合计拟派发现金股利78.93亿元，占归母净利润的比例超30%，总额同比增加近200%。
　　中国太保拟按每股1.08元（含税）进行2024年度现金股利分配，共计约103.90亿元，同比增长5.9%；占归母净利润的比例为23.1%。
　　中国人保2024年全年拟派发股息每10股1.80元，红利总额79.6亿元，同比增长15.4%。分红占2024年归母净利润的比例为18.7%，分红比例低于往年。
　　中国人寿拟派发2024年末期股息每股0.45元（含税），总计约127.19亿元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息为每股0.65元，共计183.72亿元，占归母净利润的比例为17%。相较2023年，分红率有所下降。
　　险企分红比例不及预期，在一定程度上影响了股东回报，并引发市场对其盈利稳定性的担忧。记者发现，有险企在公布财报后的第二天，公司股价下跌 2%。同时，亦有投资者吐槽某险企：“分红比例太低，还不如存活期。”
　　有险企回应：要判断派息后偿付能力的情况
　　对中小投资者而言，分红既是长期复利工具，也是评估公司价值的重要指标。有人疑惑，为何公司业绩大涨，分红却没有实现“水涨船高”？对此，业内有人士分析认为，新会计准则的“放大效应”，难以真实反映险企长期盈利能力。主要体现在会计准则的调整显著加剧了险企利润波动性，随着新会计准则（IFRS 9）的实施，更多金融资产需按公允价值计量并直接计入当期利润，这使得净利润与资本市场表现高度相关，进而对分红政策带来挑战。
　　记者留意到，对于分红率下降，有险企回应称，考虑寿险的长期性特征，需要判断派息后偿付能力的情况，同时，利润分配政策需要保持连续性和稳定性。
　　中国人保总裁赵鹏表示：“在确定2024年分红政策时，人保需要考虑因新旧会计准则差异而导致分红基础的差异，并尽量在二者之间寻求平衡。”他解释称：“人保集团和人保财险法定报表是新会计准则报表，但目前监管机构和主管部门依然按照旧准则管理和考核，对人保来说实际上是新旧准则并行的阶段。在旧会计准则下，人保集团2024年的分红比例在30%以上，人保财险的分红比例在40%以上，并且比例还有所提升。”但在新准则下，他指出，“实施新准则以来，上市保险机构的净利润波动加大，这是行业普遍面临的问题。主要原因在于，新准则下更多金融资产分类为交易性金融资产，这部分资产浮动盈亏产生的公允价值变动直接体现在当期利润表中，这些账面的浮动盈亏如果没有兑现，还会随着资本市场波动而波动，有时波动的幅度还比较大。人保集团分红资金来自子公司，所以在考虑分红比例时，不能简单按照新准则来确定，否则就会直接影响子公司的资本实力和偿付能力。”
　　中国人寿总裁利明光亦表示，“偿付能力是寿险公司经营发展的必需条件，派息需要留出必要的资金支持公司未来发展，为公司抓住未来的业务提供机会，从而为股东创造更多的价值，提供更多的回报”，他强调，“派息时公司需要判断派息后偿付能力情况，尽量保持偿付能力在合理水平。同时会考虑寿险的长期性特征，对利润的波动性及其原因进行分析，对派息水平做一定的平滑处理。”
　　中国太保董事长傅帆表示，在系统研判和市场调研的基础上，中国太保第一次提出了公司中长期的分红政策：“公司利润分配将综合考虑偿付能力、经营发展的长期投入、股东当期回报和财务灵活性等因素，现金分红金额的厘定主要参考归属于母公司股东的营运利润，兼顾考虑投资正向贡献的影响。”他承诺，“当净利润持续显著好于同期营运利润时，合理提升当期分红，与股东及时分享公司经营成果。”
　　行业观察：盈利背后面临诸多挑战
　　记者观察发现，尽管上述五大险企2024年在盈利和价值增长方面取得一定成绩，但同时面临诸多挑战。除了因会计准则调整导致的利润波动，还有低利率环境下的再投资压力，以及对资本市场依赖的收益可持续性等问题。
　　据年报数据统计，五大险企2024年总投资收益高达7969.2亿元，占利润的229%，远超负债端保费收入的贡献。
　　以上数据来自各公司2024年年报。
　　其中，新华保险占比最高，2024年总投资收益796.87亿元，占利润的3.04倍；中国平安占比最低，2024年总投资收益2064.25亿元，占利润的1.63倍；中国人寿2024年总投资收益3082.51亿元，占利润的2.88倍；中国太保2024年总投资收益1203.94亿元，占利润的2.68倍；中国人保2024年总投资收益821.63亿元，占利润的1.92倍。
　　高比例的投资收益不仅体现出对资本市场的高依赖性，也为险企未来盈利稳定性埋下隐患。假如将来资本市场出现波动或权益资产收益下滑，险企的利润高增长将难以持续。有业内声音指出：“险企推行的高股息策略虽在短期内弥补了收益缺口，但长期来看，部分高股息资产（如港股银行股）估值低迷，可能限制策略的实际效果。”
　　此外，受低利率影响，五大险企的净投资收益率（包括债券利息、股息分红、租金收入等，不含买卖差价及公允价值变动损益等）普遍下滑。
　　在五家上市险企中，中国人保的净投资收益率下降幅度最大，从2023年的4.5%下跌0.6个百分点至2024年的3.9%，但3.9%的绝对值仍是五家A股上市险企中相对最高的，而新华保险2024年的净投资收益率在五家中相对最低，为3.2%，较上年同期下降0.2个百分点。
　　中国人寿2024年的净投资收益率为3.47%，较上年同期下降0.3个百分点；中国平安2024年的净投资收益率为3.8%，较上年同期下降0.4个百分点；中国太保2024年的净投资收益率为3.8%，较上年同期下降约0.2个百分点。
　　与此同时，为避免利差损等风险，在2024年年报中，险企集体下调风险贴现率和长期投资回报率假设，普遍将风险贴现率从9%～10%降至7.2%～8.5%，长期投资回报率假设从4.5%降至4%。这直接导致内含价值缩水近3600亿元，削弱了寿险业务未来的盈利增长潜力。
　　如，中国太保表示，按照经济假设下调后计算，中国太保2024年新业务价值同比增幅为20.9%，新业务价值率同比增长3.5个百分点，但如果按经济假设调整前，前述两个指标的同比增幅则分别变为57.7%及8.6个百分点。中国人寿亦表示，使用下调后经济假设，2024年新业务价值为337.09亿元，而如果沿用之前假设，2024年新业务价值则变为458.05亿元。
（文章来源：南方都市报）