近日，多家险资发布举牌上市公司公告。一方面，资本市场的回暖增加了资金增持的底气；另一方面，在资产荒的背景下，险资投资端面临较大的压力，增配股权投资或许也是无奈选择。
　　12月5日，中国太平洋人寿保险股份有限公司（简称“中国太保”）发布公告称，公司2024年11月29日买入中远海能H股股票99.6万股触发举牌。本次举牌后，公司直接持有中远海能H股股票3230.2万股，占H股股本比例为2.49%；公司和公司的关联方及一致行动人共持有中远海能H股6530.4万股，占中远海能H股股本比例为5.04%。
　　12月4日，新华人寿保险股份有限公司（简称“新华保险”）发布关于举牌海通证券H股公告称，公司于2024年11月28日通过二级市场集中竞价交易方式增持海通证券H股400万股股份至5.02%。
　　今年以来，险资在二级市场上频繁举牌A股和H股上市公司，险资入市意愿显著提升。截至11月底，今年以来险资已举牌了17家上市公司，创2021年以来新高。险资举牌的上市公司主要集中在公用事业、交运、环保、医药、银行等行业中的高股息公司，其中举牌中有13家上市公司股息率超过3%。
图1：2024年险资举牌上市公司情况
　　数据来源：中国保险行业协会、Wind、兴业证券经济与金融研究院
　　为什么险资更看重股息率呢？险资虽然有大量的资产配置需求，但其配置很重要的一个目的是匹配负债端，并尽量超过投资收益率假设（目前上市保险公司的投资收益率假设为4.5%）。总体而言，险资主要以配置债券为主，其久期和收益与负债端的匹配度通常较好。但是随着利率中枢的不断下降，10年期国债收益率已经下降至2%，近几年保险公司的投资收益率面临较大的压力。
　　根据《财中社》的统计，以中国平安为例（其他上市保险公司投资收益率也有类似的变化趋势），2013-2017年其平均总投资收益率达5.86%，要明显高于之前5%-5.5%的投资收益率假设，这意味着这一期间会产生正的投资差异，投资端对内含价值增长有正贡献。但2018-2023年中国平安的平均总投资收益率下降到4.38%，低于这一期间5%的投资收益率假设（2023年上市保险公司普遍已经把投资收益率假设下调至4.5%），意味着近几年投资端对内含价值的增长都是负贡献。
　　在资产荒的背景下，险资通过增配高股息股权，是延缓收益率下滑的无奈选择，毕竟股权投资存在的风险要明显大于债权投资。
　　具体来看，不同上市保险公司在股票上的投资策略存在一些差异。新华保险的配置策略相对激进，2024年上半年末其在股票和基金上的配置比例达18.1%，比2023年末上升了3.9个百分点，这也意味着在9月份以来的市场快速上涨中，纯寿险的新华保险的短期业绩弹性会更大。中国人寿、中国太保和中国太平的股票与基金配置比例大致在11%-13%，而且相对于2023年配置比例基本保持平稳（中国太平还略有下降）。中国平安的股票与基金配置策略相对保守一些，2024年上半年其配置比例为8.5%，要明显低于其他上市保险公司。
　　虽然险资通过增持高股息股权，可以暂时缓解投资收益率下滑的压力，但股权投资风险会高，而且股息率并不一定会很稳定，比如医药、券商的股息率很不稳定。在监管和负债端匹配等约束下，险资配置股票的比例存在天然的限制，长期来看，险资要想彻底扭转投资收益率的下降压力，可能还得依赖整体利率环境的变化。
图表2：主要上市保险公司股票和基金投资占比
数据来源：《财中社》整理
（文章来源：财中社）