春节前最后一个完整交易周，在“逆回购大量到期+春节取现需求增多+政府债缴款规模上涨”三重作用下，资金面压力不小，对应债市收益率震荡上探。
　　不过，对于节后债市的表现，大部分机构仍释出了乐观的看法。
　　分析人士认为，受宽松货币政策以及相对温和通胀的驱动，2025年上半年利率债收益率尚有进一步下行的空间，预计低利率环境将贯穿全年。
　　节前利率震荡上探
　　尽管昨日央行开展了历史最大规模的14天期逆回购操作，旨在对冲大额7天期逆回购到期，同时在节前适度向市场投放流动性，避免资金面大幅波动，但就目前来看，市场情绪依旧审慎。
　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月23日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M上探1BP至1.41%；中债国债收益率曲线2年期跳升3BP至1.28%；SKY_10Y稳定在1.66%附近。
　　可以看到，1月3日发布的央行货币政策委员会第四季度例会公报提出，要“提高资金使用效率，防范资金空转”，叠加近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头，因此1月流动性相对偏紧并不出人意料。
　　毫无疑问，资金面的边际趋紧是左右近期债市表现的关键因素。
　　“春节前，市场期盼的降息未能兑现，或意味着短期内资金面将进一步边际收敛。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“个人对于未来的流动性投放持审慎态度。首先，若后续经济基本面数据逐步好转，那么管理层在进行宽松操作时必然会有所考虑。其次，现阶段债券市场收益率回落过快的问题已引发管理层关注，并多次‘喊话’提示风险。最近，我们也看到市场资金面有所收敛，预计必要时管理层会有更多边际措施出台。再者，来自外汇方面的压力不容小觑，尤其全年来看，境外市场的政策变化将对国内市场表现构成袭扰，同时影响货币宽松的幅度和节奏。”
　　“综合当前市场流动性安排、债市调控及宏观经济运行态势判断，春节前进行货币宽松的可能性已经不大。”东方金诚首席宏观分析师王青说。
　　看多情绪仍有支撑
　　不过，鉴于当前央行已暂停公开市场国债买入操作，接下来大概率会通过适度开展公开市场逆回购操作、继续实施较大规模的买断式逆回购操作、适量续作MLF等其他政策工具，保持市场流动性合理充裕，因此资金面持续大幅收紧的可能性也不大。
　　“展望2025年，我们对债市行情的开展并不悲观。”贝莱德基金首席固收投资官刘鑫坦言，“2024年，在国内宏观经济修复偏弱、货币政策相对宽松等因素影响下，债市总体演绎出了震荡走牛行情，期间10年期国债收益率持续下行并进入‘1时代’。向后看，我们认为中国债券市场将继续在政策宽松的环境中维持较稳运行，并迎来更多的结构性机会。尽管短期市场仍然面临一些风险，但在经济增长企稳和政策逐步见效的背景下，债市长期配置价值依然显著。投资者需在震荡中寻找确定性，把握政策窗口期，同时精细化管理组合风险，以获取更高的收益回报。”
　　来自中金公司的研究观点亦指出，一季度基本面反映债券利率下行趋势仍没有改变。一方面，是当前房地产市场依旧偏弱，私人部门融资需求不足，“资产荒”局面延续，配置需求依然支持债券利率下行。另一方面，当前低通胀格局延续，实际利率偏高，这不利于居民消费和企业投资，货币政策或将继续引导名义利率下行。再者，汇率只是阶段性影响，近期海外因素导致人民币汇率阶段性承压，央行货币政策放松也慢于之前预期，不过，外部因素更多将影响政策放松节奏，而非影响货币放松的大方向，预计短期汇率压力缓解后，货币政策仍将更多聚焦内部均衡，春节后货币放松节奏或加快，利率大概率将迎来补降。
　　节前建议审慎操作
　　总体来看，大部分持乐观态度的机构表示，一季度基本面大概率将呈弱复苏状态，债券收益率下行趋势有望延续，债券投资的基本逻辑还是坚定买入并持有。
　　值得一提的是，目前利率的绝对水平偏低，市场内交易盘较为活跃，仓位调整也相对灵活。
　　“不过，随着假期临近，市场活跃度逐步降低为大势所趋。同时，资金面和股市的不确定性或将加剧市场波动，交易盘会成为推动利率上行的加速器。”一位机构交易员向记者表示，“由此，聚焦债市布局，节前更建议进行短线的快进快出，把握交易机会，但鉴于利率向下的空间有限，因此各机构需留意调整风险。”
　　不仅如此，若股市节前持续性走强，在银行间资金面偏紧的情况下，叠加多资产配置资金回流至股市并引发基金规模性赎回，那么，债市短期面临的压力会更大。
　　综上，出于审慎考虑，“我们还是更建议负债端不够稳定的投资机构备足流动性。”光大证券固定收益首席分析师张旭说。
（文章来源：新华财经）