新华财经北京2月7日电（分析师刁倩）2025年1月份资金面维持紧平衡，央行在公开市场保持逆回购操作规模以对冲资金需求，呵护流动性平稳跨节。资金利率方面，受税期、居民取现需求及地方债发行等多重因素影响，反映银行间市场资金价格的DR001和DR007加权平均报价持续维持高位。展望2月，资金面因季节性因素带来边际转松的可能，但考虑到监管层以稳为主的态度，大概率仍将维持紧平衡，资金价格转低幅度有限。
　　一、1月资金面走势：大额逆回购及MLF到期对冲，春节前维持紧平衡
　　1月份资金面维持紧平衡，央行在公开市场保持逆回购操作规模以对冲资金需求，呵护流动性平稳跨节。1月上旬，资金面较为充裕，央行小幅回笼流动性。随着中旬税期临近，中期借贷便利（MLF)9950亿元到期以及春节前现金投放等因素的影响，资金面有所收敛。央行在1月15日开展9595亿元大额逆回购以对冲MLF到期量，保持银行体系流动性充裕。随后央行在1月24日开展2000亿元MLF操作，实际回笼中长期流动性7950亿元，MLF余额变动呈整体缩减态势。
　　中国民生银行首席经济学家温彬团队分析，未来伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化，央行将聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。为进一步保障流动性充裕，1月21日，央行时隔近四个月重启14天期逆回购，持续加大投放流动性以维稳春节前市场资金面。
　　受税期、居民取现需求及地方债发行等多重因素影响，1月资金面季节性收敛。市场分析人士指出，2025年1月或因税期和春节假期临近，缴税与取现压力重叠，而央行公开市场操作力度相对稳健，且暂停国债买入，资金面持续偏紧。再叠加年初信贷冲击“开门红”投放加速消耗流动性，银行间市场资金供需出现阶段性失衡。但从节前资金面情况来看，“宽货币”的主线不变，央行操作节奏或有更多考量。
　　二、1月资金利率走势：多因素扰动资金利率维持高位，LPR保持平稳
　　1月，受税期、居民取现需求及地方债发行等多重因素影响，反映银行间市场资金价格的DR001和DR007加权平均报价持续维持高位。1月初资金利率处于低位，随着中旬多因素扰动，资金利率持续走高。14日，DR007报收于2.3%；15日报收于2.24%；16日报收于2.34%，创2022年12月30日以来最高。更有消息显示，1月15日下午4点后非银机构借入隔夜资金的成本一度高达16%。但中旬后，随着央行持续加大逆回购的投放，缓解了部分流动性压力，资金利率有所回落。
　　1月LPR维持前值不变，符合市场预期。1月20日，贷款市场报价利率（LPR）报价为：5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%。分析人士指出，1月份LPR报价保持不变符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，1月份以来政策利率保持稳定；另一方面，2024年全年，1年期和5年期以上贷款市场报价利率已分别下降了35个基点和60个基点，且2024年三季度商业银行净息差也已降至历史最低位，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。
　　从月度利率水平看，1月月度平均利率偏高，与7天逆回购利率利差较大。DR007的1月月度利率报1.93%，比2024年12月月度利率1.71%高22个基点；同时，与7天逆回购利率的利差为43个基点，形成了近7年以来的最高值。光大银行分析指出，这显示出货币当局调控态度的坚决。目前，长期国债收益率已经接近历史经验走廊的下方，投资性价比下降。收益率曲线长端过低是1月资金利率上行的重要触发因素，而资金利率的上行也有效地引导了收益率曲线长端的抬升。春节后货币当局引导收益率曲线长端进一步上行的概率较大，保持资金面紧平衡恰是引导曲线长端上行的有效工具。
　　三、2月资金面展望：节后有望边际转松
　　2月资金面因季节性因素带来边际转松的可能，但考虑到监管层以稳为主的态度，大概率仍将维持紧平衡，资金价格转低幅度有限。中信证券表示，经静态测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，2月存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍存一定的压力。2月资金面扰动因素主要来自于逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动。利好主要来自于节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。不过，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。
　　央行表示，2025年将落实好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。中国人民银行副行长宣昌能在国新办1月14日举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示，按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
（文章来源：新华财经）