1月20日，安井食品（603345）向香港联交所递交境外发行股份上市的申请。定增的超56亿元还没花完，又赴港IPO募资，安井食品在打什么算盘？
　　此次赴港IPO，安井食品计划将募集净资金分别用于扩大销售网络，提升采购能力、优化供应链及搭建全球供应链平台，推动数字化转型，产品开发及技术创新，营运资金及一般公司用途。
　　一年前的2024年1月，安井食品启动了在港交所上市筹备工作。公司称为了加快国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，根据公司总体发展战略及运营需要。
　　《财中社》发现，公司此前2022年募集的56.7亿元尚未用完，安井食品又赴港募集资金。2024年12月3日的募集资金专项报告显示，募集资金专户还余2.3亿元，现金管理产品余18.1亿元，部分募资项目建设尚未完成，延期到2025年。
　　另外，安井食品募资项目包括布局全球供应链平台，但2024年上半年，公司境外营收仅有6773万元，占总营收不足1%。
　　作为国内速冻食品龙头，以2023年收入计，安井食品的市场份额为6.2%，远超竞争对手是中国最大的速冻食品公司。公司于2017年登陆A股，主营产品分为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品。除旗舰品牌安井外，公司旗下还有冻品先生、安井小厨、洪湖诱惑、新柳伍、功夫食品等品牌。
　　增收不增利销售单价下跌大股东减持
　　近年来，安井食品营收强劲增长。2023年收入达140.5亿元，同比增长15.5%；2024年前9个月收入110.8亿元，同比增长7.8%。毛利也触底回升，2023年增长23.2%至31.6亿元，2024年前三季度毛利率也有22.6%。
　　但公司股东应占溢利在临近港股IPO的2024年却出现下滑。2023年净利润为15亿元，同比增长34.3%；但2024年前9个月，净利润同比下降7%至10.6亿元。
　　净利润缩水的同时，安井食品主营产品的单价也在下滑。公司主营的速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品平均销售价格分别从2023年前9个月的13.8元/千克、20.7元/千克、10.8/千克下滑到2024年同期的13.6元/千克、17.9元/千克、10.1元/千克。
　　此外，在盈利下滑前的2023年，大股东就开始减持套现。2023年1月，持股5%以上的公司董事刘鸣鸣公告减持5.1亿元至4.2%；同年6月，控股大股东福建国力民生科技发展有限公司在股价高点减持5%股份，套现22.7亿元；2024年9月，董事黄建联、黄清松也分别减持4137万元和4381万元。
　　控股大股东一边减持股份，一边计划港股上市，其中意味难以分辨。
　　大股东宣布减持结束后，安井食品股价从近160元/股跌至2025年最低的65元/股附近，股价表现是否表明市场对公司未来发展的信心不足？
　　而营收不断增加的主要原因之一是由于经销商销售增加。安井食品称，收入因经销商网络持续扩大，向经销商销售的产品销量增加。
　　三个季度退出350家经销商，每天至少一家退出
　　经销商对安井食品的销售覆盖和业绩增长起到关键作用。在销售产品渠道方面，经销商销售额占总收入超八成，剩下的分别是KA客户也就是全国性及地域性商超，特通直营客户即连锁餐饮公司等客户，新零售及电商平台。
　　公司经销商的增长趋势还算强劲。2022年、2023年以及2024年三季度，公司来自经销商的销售收入分别为97.6亿元、113.2亿元以及90.3亿元，分别占同期总收入的80.6%、81.1%及82.1%。而其他的KA客户则因客流量减少、部分商超关闭而销量下降，特通直营客户也受外部需求疲软影响有所下滑。也就是说，安井食品业绩主要靠经销商拉升。
　　但是，安井食品新增经销商多，退出合作的也多。2022-2023年以及2024年前三季度，公司经销商分别新增336家、454家以及455家，但终止合作的经销商数量分别为152家、326家、350家。这意味着，在2024年前三季度，安井食品每天平均新增一家经销商的同时，每天也平均至少退出一家经销商。
　　2022-2023年以及2024年三季度，公司期末的经销商数量分别为1836家、1964家以及2069家。安井食品认为，经销商对于建立销售渠道、扩大产品经销覆盖范围以及推动经营业绩增长至关重要。
　　尽管公司经销商数量还在缓慢增加，但“至关重要”的原有经销商为什么选择大量退出呢？就经销商变动趋势来看，选择退出的经销商数量增长迅速，远高于新增经销商增速。
　　安井食品解释称，“主要因为这些经销商改变其业务发展方向、退出市场或其他原因而未有在指定时间内与我们进行积极交易，或未有严格遵守我们的经销商管理政策或未达到我们的预期销售表现。”
　　尽管安井食品收入增速不减，但增收不增利背后的种种隐忧，确实令市场担忧。
（文章来源：财中社）